利潤明顯超預期主要是毛利率的明顯提升和降本增效Q的持續(xù)推進。毛利率明顯提升一方面得益于高毛利產(chǎn)品占比的提升帶來的產(chǎn)品結構優(yōu)化，另一方面得益于上游芯片、面板等原材料價格的顯著下滑。

我們認為小米整體上是一個進攻性標的。主要是我們持續(xù)認為小米未來成長空間客觀，且增速會較快(小米成立于2010年，2019年即進入世界500強，是成為世界500強速度最快的一家企業(yè))。雖然近1、2年由于多種黑天鵝9因素導致其業(yè)績波動大，但智能手機、loT與生活消費品、互聯(lián)網(wǎng)服務、新能源汽車將從短中長期方面持續(xù)驅動小米成長

 

短期來看，小米智能手機作為目前的增長主驅動力，預計未來幾年小米智能手機增速將出現(xiàn)顯著放緩，預計2023-2027年均復合增長單位數(shù)。增速大幅放緩一方面是基數(shù)效應9，另一方面則是小米在全球范圍內將面臨其他中國品牌的潛在威脅，目前看，無論是大陸還是海外，OPPO9、VIVOQ.榮耀也都在持續(xù)布局。此外，供應鏈和零部件的限制，能源危機、通貨膨脹對需求的沖擊等都為未來幾年智能手機的發(fā)展帶來一定負面影響。不過智能手機長期趨勢是向上的。主要是2個趨勢:1.隨著小米線下渠道的開拓。

小米在國內的出貨量仍有提升空間;2.小米在海外將繼續(xù)高歌猛進，在印度小米已長期盤踞第1(雖然2022年Q4失去第1的位置，但是特殊因素，預計后期還會奪回)，而歐洲也已初見成效(東歐基本奪冠，西歐還能更進一步)，預計未來在非洲、拉丁美洲等人口稠密地區(qū)也將延續(xù)升勢(目前拉美也逐漸開始做出成績)

中期來看，隨著5G和物聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式逐步成熟以及全屋智能生態(tài)鏈完善，預計未來2-3年后AIoT業(yè)務預計將接棒智能手機支撐小米集團的營收增速。

 

長期來看，因小米新能源汽車預計2024H1量產(chǎn)，若進展順利，預計該業(yè)務將帶動小米進入一個更為“闊的市場，進而支撐未來更久地高速增長。目前站在投資者的角度看，我暫時對小米電動車持中性態(tài)度。盡管電動車業(yè)務的開拓打開了小米的成長天花板，但入局時間是否偏晚、消費者是否買賬、近2年對其他業(yè)務是否有拖累都還是疑問。還需要進一步的跟蹤來做判斷。

 

互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務則從始至終貫穿于小米，當小米的硬件業(yè)務增長驅動在不斷切換時(從智能手機到1oT再到新能源汽車)，互聯(lián)網(wǎng)服務將依托于小米搭建的硬件生態(tài)鏈，也將不斷地變現(xiàn)兌現(xiàn)利潤，充當利潤增長引擎。

不過，小米這種成長性也往往伴隨著對應的風險，那就是如果成長不及預期帶來的一系列連鎖反應。但考慮到小米不同于其他的成長型公司，有著充裕的現(xiàn)金流和健康的財務狀況。就算不確定性最大的小米造車進展不順，我們相信小米的傳統(tǒng)業(yè)務也將基于其龐大的用戶基數(shù)，產(chǎn)生持續(xù)的利潤和現(xiàn)金流度過難關。當然，我們更愿意相信造車作為雷軍人生中最后的一次重大創(chuàng)業(yè)，盡管可能面臨諸多挑戰(zhàn)，但終將柳暗花明又一村。