超百億營收、毛利率重新提振。

11月19日，小鵬汽車交出了號稱自己歷史“最強”的三季度財報。

而之所以被稱為史上最強，其中最大的原因是，銷量數字的新高、營收的新高、虧損的新低。數據顯示，Q3營收101億元，同比增長18.4%，環比增長24.5%。凈虧損18.1億元，2023年同期為虧損38.9億元。季度毛利率15.3%，創單季度歷史新高，同比提升18個百分點，5個季度狂飆19.2個百分點。

然而，資本市場的反應卻與之相反。當日，小鵬汽車在美股先是快速上漲，但又快速回落，盤中跌幅一度超過8%，雖然最終跌幅收窄至3.77%，但依然彰顯出資本市場對這份財報有所不滿。

“逆風盤”

“走過兩年的逆風期，我相信小鵬即將進入到全新的正循環階段。”

今年第三季度，小鵬汽車共計交付4.65萬輛，超過交付指引的上限，月均超過1.5萬輛。今年第四季度，小鵬汽車的交付量預計在8.7萬輛至9.1萬輛之間，對比2023年第四季度交付量增長接近50%，意味著小鵬汽車已經重新回歸增長曲線。

而銷量的增長，得益于“連續爆款”的出現：與去年發布的G6、G9相比，今年小鵬發布的MONA M03和P7+明顯翻身了。

繼8月上市的MONA M03讓小鵬汽車銷量重回兩萬陣營后，11月7日上市的小鵬P7+，又在3小時內拿到了31528個訂單，不僅刷新了銷售記錄，也有望成為小鵬今年第二個爆款車型。

然而，這潑天的流量背后，也不乏能否“接得住”的考驗，而這也是資本市場出現“分歧”的擔憂。

首先，交付。眾所周知，小鵬汽車曾經歷過產能困境。去年小鵬G6上市時也是訂單爆棚，但由于產能跟不上，最長交付周期拉到了12周，不少等得不耐煩的準車主轉投別家，小鵬G6后續銷量也隨之熄火。

前不久，市場上也傳出MONA M03交付出現延期的情況，不少準車主稱，原本計劃在8-10周交付的車輛被延期至數月之后，排到了明年一季度。然而，多地“以舊換新”補貼截止時間為2024年底，延長的交付時間或許會影響車主錯失購車補貼。

對此，小鵬汽車CEO何小鵬表示，針對MONA M03車型交付延遲的問題，工廠11月、12月會提高30%至40%的產能。目前小鵬汽車在廣州和肇慶的工廠都已經啟動了“雙班模式”。在“雙班倒”的模式下，每個工廠的年產能大概在20萬到30萬臺。可以預見的是，只要交付產能跟上，在MONA M03和P7+的帶動下，小鵬接下來的銷量都會有個不錯的勢頭。

其次，虧損。扉旅汽車翻閱財報顯示，小鵬汽車三季度凈虧損達到18.1億元，對比二季度的12.8億元來說，虧損還在擴大。而究其緣由，在于價格戰下，小鵬的產品售價不斷降低，賣得越多，成本難以下降，利潤也就難以增加。作為小鵬汽車首款定位于10萬元級市場的車型，MONA M03的價格下移也帶動單車營收下降。

對此，下一步，利潤率更佳的P7+交付將有望提升小鵬的整體盈利表現。在第三季度財報發布后的電話會議上，小鵬汽車并沒有過多的提及撐起半壁江山的MONA M03，而是為數不多提及了小鵬P7+，“非缺口營業利潤率實際上與第二季度相比虧損已縮小至15.5%”。也就是說，小鵬P7+帶來了非常高的盈利能力，再加上交付量上升帶來的規模效益，下半年的利潤率將見改善。

增程+智能

“在血海中游泳，一直游到海水變藍。”

2025年，小鵬汽車將進入強產品周期，計劃推出至少4款新車，包括首次推出超級電動版本車型。另外，明年小鵬汽車還將推出多個現有車型的改款車型。

加速推出新品背后，何小鵬認為，未來三年，中國新能源汽車行業將進入淘汰賽階段。“一方面，中國新能源汽車滲透率會達到85%以上；另一方面，AI變革也會驅動新能源汽車滲透率走向下一個階段。”

動作與話術之下，不難看出小鵬未來的殺手锏在于：“增程+智能。”

今年10月，小鵬汽車發布增程式技術路線，并取名為“鯤”。在財報電話會上，何小鵬也透露了更多關于增程式車型的展望：“AI引擎+超級電動”成為小鵬強勢發展的雙引擎。

不過，對于此前堅定走純電路線的小鵬，市場上也不乏質疑，姍姍來遲的變道還有機會嗎？

對此，有觀點分析稱，未來三到五年，純電產品的補能焦慮不能完全得以解決，也就是說增程、插混這類消除里程焦慮的技術仍然有市場。并且考慮問界、零跑等也是在理想之后獲得成功，也就是說增程+產品力+營銷+渠道，小鵬依舊有機會虎口奪食。

此外，AI也是小鵬手中最為關鍵的突圍牌。智能是小鵬汽車長久以來的標簽，在各大車企都積極布局智能領域的當下，小鵬汽車更多地使用了“AI汽車”這一表述。何小鵬表示，打造AI引擎，引領AI在出行領域的大規模應用是小鵬汽車傲立于淘汰賽的第一張王牌。而超級電動（增程車型）將會成為小鵬汽車的第二大增長引擎，與AI引擎一起驅動小鵬加速發展的強勁勢頭。

而對于AI汽車領域的競爭關鍵，何小鵬指向深度的全棧自研能力。為此，小鵬汽車將以AI強算力作為數據引擎，整合軟件和硬件研發，在體驗高度和優化速度上與采用傳統研發模式的企業拉開差距。據悉，小鵬汽車的車端數據、云端算力、云端和車端模型，在今后幾年將迅速增長。

在智駕領域，何小鵬還透露，今年年底將發布AI天璣5.5版本，一套端到端NGP打通車位到車位的全場景。在其看來，AI天璣5.5會讓小鵬的智駕從原來第一梯隊的水準，跨越性成為真正的第一。

爆款新車、增程賽道與AI故事，把失去的都拿回來。

根據何小鵬在財報電話中表述：“非常不容易從逆風期走出來，但是我們還遠遠沒有到藍海，在未來的幾個季度內，我們一起繼續保持過去的努力，變化，謙卑，行穩致遠，相信下一個大臺階會在2025年某個時候到來”。