11月19日晚，小鵬汽車（09868）發(fā)布了公司史上最強季報。

2024年第三季度，小鵬汽車總交付量46533輛，交付表現(xiàn)超出預(yù)期，較2023年同期40008輛增長16.3%；總收入人民幣101億元，較2024年第二季度環(huán)比增加24.5%；毛利率為15.3%，創(chuàng)歷史新高，同比提升18個百分點。

但是財報發(fā)布當(dāng)天，小鵬汽車美股大跌了3.77%，同期理想汽車（02015）微漲0.91%，蔚來汽車（09866）微跌0.86%。

顯然，面對這份小鵬史上最強季報，投資者并沒有一擁而上，還是存在著一些疑問。

在這份小鵬汽車宣稱的史上“最強”季報中，15.3%的毛利率確是歷史新高，其他數(shù)據(jù)則不然。比如2023年第四季度營收為130.5億元人民幣，汽車總交付量為60158輛。

至于歷史新高的15.3%毛利率，也主要依賴于非汽車業(yè)務(wù)的拉升。第三季度，小鵬汽車的服務(wù)及其他收入為13.1億元人民幣，較2023年同期的6.9億元上升了90.7%，服務(wù)和其他業(yè)務(wù)利潤率為60.1%。汽車利潤率為8.6%。服務(wù)及其他收入主要是與大眾汽車集團進行平臺與軟件戰(zhàn)略及電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作有關(guān)的技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入。

此外，小鵬汽車單車均價的下滑也讓投資者憂心。小鵬汽車2024年第一季度單車均價25.4萬元，第二季度單車均價22.6萬元，第三季度降到了18.9萬元，每季度穩(wěn)定下滑2萬元+。

相對值得肯定的是，雖然單車均價下滑，但小鵬汽車業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)步提升：一季度毛利率5.5%，二季度6.4%，三季度來到8.6%。

但這只是跟自己相比，如果做一個橫向?qū)Ρ龋※i汽車的這份史上最強季報也失色不少。

“蔚小理”中，理想汽車三季度共交付15.28萬輛新車，同比增長45.4%，營收達到428.74億元，同比增長23.6%，車輛毛利率20.9%；蔚來汽車三季度財報未公布，二季度營收174.46億元，同比增長99%，交付量 5.74 萬臺，同比增長 143.9%，整車毛利率為12.2%。

今年3月才發(fā)布新車的小米集團（01810）更“氣人”，三季度小米SU7系列交付新車達39790輛，收入95億元，毛利率17.1%。

而對于2024年僅余的四季度，小鵬汽車預(yù)期，汽車總交付量將介于87000臺至91000臺，同比增加約44.6%至51.3%；總營收將介于人民幣153億元至人民幣162億元，按年增加17.2%至24.1%。

對小鵬汽車自身來說，這絕對是一個“炸裂”的第四季度預(yù)期，但要想在國內(nèi)激烈的新能源汽車市場爭奪中笑在最后，小鵬汽車的速度還不夠快。

乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)顯示，三季度中國新能源乘用車累計零售302.6萬輛，同比增長43.9%，環(huán)比增長29.37%。即使比亞迪（002594）這樣的巨無霸公司，1-9月銷量235.4萬臺，同比增長仍高達40%。

隨著Mona M03和P7+的爆款，小鵬拿到了大筆訂單。小鵬汽車財務(wù)副總裁Charles Zhang在Q3業(yè)績會上表示，小鵬在MONA M03以及P7+這兩款車上有大量的積壓訂單，這些積壓訂單已經(jīng)排到了明年一季度。

作為國內(nèi)被認為最像特斯拉的汽車公司，小鵬汽車現(xiàn)在某種程度上面臨著和當(dāng)年特斯拉類似的境況：手里握著大筆的訂單，但是產(chǎn)能嚴重不足。

上海超級工廠是特斯拉的解決方案。2019年，特斯拉上海超級工廠在1月開始建設(shè)，并在同年12月30日完成了Model 3的首批交付。在上海超級工廠建成之前，特斯拉2019年第三季度交付量達到了97000輛，這也是在工廠建成前的最后一個季度。

上海超級工廠建成之后，特斯拉的產(chǎn)能開始飆升。2020年特斯拉全球年產(chǎn)量為50.9萬輛，其中上海超級工廠全年產(chǎn)量為14.4萬輛 ；2021年特斯拉上海超級工廠的產(chǎn)能翻番，全年交付量高達48.41萬輛，同比增長235%，占據(jù)特斯拉全年交付量的51% ；2022年特斯拉上海超級工廠交付超71萬輛，同比增長48%，占特斯拉全球交付量的54.2% ；2023年特斯拉上海超級工廠2023年累計交付量達到94.7萬輛，同比增長33%，在其全球產(chǎn)能中占比過半 。

在業(yè)績會上被問及產(chǎn)能問題時，Charles Zhang表示公司在廣州和肇慶的工廠都已經(jīng)啟動了“雙班模式”。在“雙班倒”的情況下，每個工廠的年產(chǎn)能大概在20萬到30萬臺。

另一方面，小鵬汽車面臨的情況和特斯拉當(dāng)年有很大不同：特斯拉當(dāng)年幾乎沒有替代品，無論等多久用戶都沒有其他選擇，只能靜待特斯拉產(chǎn)能提升。如今小鵬汽車在國內(nèi)面臨的競爭對手太多太強，一款車型的生命周期往往很短，競爭對手們的速度都很快。

而小鵬汽車似乎對這一點過于樂觀了。Charles Zhang在業(yè)績會上表示，”我相信小鵬汽車推出的新產(chǎn)品，包括小鵬MONA M03以及小鵬P7+，它們在產(chǎn)品功能方面非常具有競爭力。用戶之所以選擇我們這款產(chǎn)品，是因為它們沒有替代品。或者說在這個價格區(qū)間內(nèi)，用戶可以選擇的替代產(chǎn)品很少或非常有限。“

一個可以參考的例子是，在M03上市兩個月之后，另一家廣州車企埃安也推出了類似的車型AION RT。公開的數(shù)據(jù)是預(yù)售24個小時，訂單量突破16000輛；預(yù)售一個月，訂單量突破3萬輛。

數(shù)據(jù)雖然沒有M03炸裂，但是足以形成威脅。

小鵬汽車的長項是智駕能力，但是包括產(chǎn)能在內(nèi)的其他短板限制了小鵬這些年的成長，以至于在規(guī)模上一直被“蔚小理”中的其他兩家拉開距離。放到整個國內(nèi)新能源市場中，小鵬汽車的規(guī)模更是遠遠不夠。

何小鵬在小鵬汽車的“十年熱愛之夜”發(fā)布會上提出了一個觀點，認為未來十年國內(nèi)汽車市場的主流品牌將只剩下7家。如果一年銷量達不到100萬臺，就無法成為最后的勝者。