期，工信部公開(kāi)征求對(duì)鋰電池行業(yè)規(guī)范條件及公告管理辦法（征求意見(jiàn)稿），新能源行情也因此突然爆發(fā)。但就像過(guò)去三年中新能源歷次出現(xiàn)的利好一樣，新能源行情短暫沖高后再次回落。從2021年11月中證新能指數(shù)觸頂至今，中證新能指數(shù)最大跌幅超2/3，連續(xù)跌了兩年半，無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，被埋的投資者無(wú)數(shù)。
為何新能源總是在利好消息后沖高回落，困境下的新能源產(chǎn)業(yè)又何時(shí)才能反轉(zhuǎn)？從產(chǎn)業(yè)端來(lái)看，新能源又面臨著哪些亟待解決的問(wèn)題？
第一個(gè)問(wèn)題，也是新能源產(chǎn)業(yè)面臨的最核心矛盾——產(chǎn)能過(guò)剩。新能源的行情在2021年11月見(jiàn)頂后，行業(yè)持續(xù)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的困擾，供給的嚴(yán)重過(guò)剩導(dǎo)致了全產(chǎn)業(yè)鏈激烈的價(jià)格戰(zhàn)。因此，每當(dāng)新能源行業(yè)供給過(guò)剩緩解的預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，都能刺激一波新能源行情的上漲。但又由于供給出清之路的漫長(zhǎng)和反復(fù)，使得新能源的行情難以持續(xù)。
以最典型的光伏行業(yè)為例，市場(chǎng)對(duì)2024年全球光伏新增裝機(jī)量中性預(yù)期或在400-450GW期間，即便是較為樂(lè)觀預(yù)期下，全球光伏新增裝機(jī)量也僅為500GW左右。但以產(chǎn)能看，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能已經(jīng)接近甚至超過(guò)了1000GW的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)所需。產(chǎn)能的絕對(duì)過(guò)剩下，是業(yè)內(nèi)不止的價(jià)格戰(zhàn)。例如上游的硅料環(huán)節(jié)，截至5月的第一周，P型硅料已經(jīng)跌破4萬(wàn)元/噸的價(jià)格，相比于2月春節(jié)期間的價(jià)格跌幅已經(jīng)超過(guò)了1/3，相比于2022年11月末最高超過(guò)30萬(wàn)元/噸的價(jià)格，硅料價(jià)格的跌幅已經(jīng)超過(guò)了85%。這種水平的價(jià)格下，不僅跌破市場(chǎng)上幾乎全部企業(yè)的生產(chǎn)成本（即可變成本+折舊），更是跌破了絕大多數(shù)硅料企業(yè)的現(xiàn)金成本。
無(wú)序的價(jià)格戰(zhàn)不僅使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)陷入“生產(chǎn)即虧損”的窘境，更是使得企業(yè)面臨巨額的減值。生產(chǎn)上的虧損加上計(jì)提的減值準(zhǔn)備的上市新能源企業(yè)從2023年四季度開(kāi)始，財(cái)報(bào)普遍暴雷。可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著原料端價(jià)格的下行，這種暴雷在2024年二季度的財(cái)報(bào)中可能仍會(huì)繼續(xù)。與光伏類(lèi)似，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中上游的鋰礦開(kāi)采和冶煉等環(huán)節(jié)，同樣面臨類(lèi)似問(wèn)題。
可以說(shuō)，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題不解決，新能源在二級(jí)市場(chǎng)的行情就難以得到持續(xù)地提振。過(guò)剩的產(chǎn)能出清了，行業(yè)無(wú)序的價(jià)格戰(zhàn)停止了，也就是新能源在資本市場(chǎng)上行情再次啟動(dòng)的前夜。
第二，技術(shù)迭代的問(wèn)題。對(duì)于新能源行業(yè)而言，想要形成對(duì)傳統(tǒng)能源的替代離不開(kāi)綜合成本的下降，這就需要行業(yè)不斷地創(chuàng)新和研發(fā)的投入。光伏發(fā)電需要不斷地提升組件的光電轉(zhuǎn)化效率，風(fēng)電需要不斷改進(jìn)葉片、風(fēng)機(jī)等環(huán)節(jié)的尺寸、材料以提升風(fēng)能的轉(zhuǎn)化效率，鋰電需要不斷地試驗(yàn)新的化學(xué)材料提升其能量密度、電池安全性等。
仍然以光伏為例，可以說(shuō)光伏的發(fā)展史就是光伏組件光電轉(zhuǎn)化效率提升的技術(shù)發(fā)展史。技術(shù)的快速迭代使得行業(yè)不僅需要不斷地投入研發(fā)資金，更會(huì)使得落后的技術(shù)產(chǎn)能成為企業(yè)在投入新技術(shù)時(shí)的沉重包袱。對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)而言，當(dāng)前PERC、TOPCon、HJT、XBC等各種技術(shù)路線并存于市場(chǎng)，從2018年開(kāi)始占市場(chǎng)主流的PERC逐漸被其它的技術(shù)路線所替代，PERC時(shí)代的行業(yè)龍頭也因此在技術(shù)的更新?lián)Q代中被市場(chǎng)拋棄。截至2023年末，TOPCon電池的市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)30%，2024年更是有可能達(dá)到70%。正是由于這種技術(shù)的迭代，PERC時(shí)代的龍頭隆基綠能在這一輪的技術(shù)洗牌中，二級(jí)市場(chǎng)的跌幅也尤其慘烈。
對(duì)于新能源行業(yè)整體而言，技術(shù)的迭代是好事，技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，是對(duì)傳統(tǒng)能源的替代。但對(duì)行業(yè)內(nèi)部的玩家而言，技術(shù)的迭代卻會(huì)產(chǎn)生好壞不同的影響。也會(huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的分配產(chǎn)生重大的影響。
第三，隨時(shí)可能面臨的外部經(jīng)貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)。在新能源行業(yè)，中國(guó)相對(duì)于全球的優(yōu)勢(shì)十分突出，技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)等各方面全面領(lǐng)先。例如，在鋰電池產(chǎn)業(yè)需求最大的電動(dòng)汽車(chē)電池領(lǐng)域中，全球前十大制造商中有六家來(lái)自中國(guó)，且過(guò)去幾年這些公司的市場(chǎng)份額越來(lái)越高。在光伏產(chǎn)業(yè)中，中國(guó)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能占全球比重超過(guò)80%，在硅料、硅片、組件、電池等產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)上的產(chǎn)能甚至已經(jīng)超過(guò)了90%。
不過(guò)也正是這種全球領(lǐng)先的技術(shù)、產(chǎn)能和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，使得國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)面臨極大的外部經(jīng)貿(mào)摩擦。近期有外媒稱(chēng)美國(guó)正在醞釀新一輪的對(duì)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)的關(guān)稅制裁，同時(shí)歐盟地區(qū)也在不斷發(fā)起對(duì)中國(guó)新能源車(chē)的各種調(diào)查，無(wú)一不證明新能源面臨的出口風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于國(guó)內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)而言，歐、美兩大市場(chǎng)不僅占比巨大，相比國(guó)內(nèi)更是利潤(rùn)更高的市場(chǎng)地區(qū)。甚至從某種意義來(lái)說(shuō)，正是眾多新能源企業(yè)在國(guó)外賺到了更高的利潤(rùn)，支持了這些企業(yè)在國(guó)內(nèi)研發(fā)的投入和持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)。
這種隨時(shí)可能面臨的經(jīng)貿(mào)摩擦，使得行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性更大。一旦制裁措施落地，行業(yè)的洗牌必然更加劇烈，市場(chǎng)份額的減少、利潤(rùn)的下滑、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增加等，都會(huì)使得國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨更大的盈利下行甚至虧損風(fēng)險(xiǎn)。
第四，全球雙碳目標(biāo)進(jìn)程放緩，以及由此帶來(lái)的新能源需求降速的可能。全球雙碳目標(biāo)的制定是發(fā)展新能源最重要的推動(dòng)力，但是受到俄烏沖突帶來(lái)的能源危機(jī)影響，新冠疫情帶來(lái)的全球供應(yīng)鏈危機(jī)，以及因新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)的沖擊，各國(guó)都在不同程度地調(diào)整了雙碳的戰(zhàn)略。如歐盟地區(qū)重啟火電廠、計(jì)劃推遲燃油車(chē)退出時(shí)間，中國(guó)“十四五”碳排放強(qiáng)度目標(biāo)難以達(dá)成等。這些雙碳目標(biāo)實(shí)施過(guò)程中戰(zhàn)略的調(diào)整，以及由于能源安全帶來(lái)的戰(zhàn)略調(diào)整，都影響了新能源發(fā)展的進(jìn)程，可能帶來(lái)新能源需求的降速。
總結(jié)一下：
第一，新能源行業(yè)當(dāng)下最核心的矛盾是“供給過(guò)剩”，因此只要有抑制產(chǎn)能的政策或產(chǎn)能出清的消息，都會(huì)引起新能源行情的躁動(dòng)，但產(chǎn)能出清之路漫長(zhǎng)，短暫的政策又會(huì)導(dǎo)致新能源行情的難以持續(xù)。
第二，除了產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾之外，外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境的不確定使得新能源行業(yè)面臨著被歐美雙反制裁的威脅，國(guó)外市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)新能源企業(yè)的高利潤(rùn)重要來(lái)源，一旦被制裁，企業(yè)盈利面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代速度快，雖然技術(shù)升級(jí)帶來(lái)相對(duì)傳統(tǒng)能源的優(yōu)勢(shì)，但對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，反而面臨技術(shù)迭代中被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。因此頭部玩家的不確定性更大，也壓制了其資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。
最后，從2018年開(kāi)始的全球雙碳趨勢(shì)，進(jìn)度并不及預(yù)期。包括中國(guó)、歐盟、美國(guó)等眾多地區(qū)在碳排放強(qiáng)度的控制方面都不及預(yù)期，很多國(guó)家也都重啟了傳統(tǒng)能源的投資和建設(shè)，這也可能導(dǎo)致新能源技術(shù)發(fā)展和投資強(qiáng)度的進(jìn)一步降速。
雖然新能源已經(jīng)跌了三年多，市場(chǎng)也定價(jià)了眾多利空因素，新能源也確實(shí)在歷史大底的位置。長(zhǎng)期而言，新能源的前景仍然無(wú)限可期，但這些利空因素的壓制仍是現(xiàn)實(shí)的困境，新能源行情的反轉(zhuǎn)可能仍舊需要一點(diǎn)耐心。