興證固收研究
一、資金面：平穩跨年
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2024年12月30日-2025年1月3日DR007運行在1.67-1.98%的區間，R001運行在1.74-2.15%的區間，元旦前資金面偏緊，跨年后資金面邊際轉松?？缒昶陂g資金波動小于往年，跨年后資金面也不如預期寬松。本周四個交易日央行分別開展了891億元、1577億元、248億元和193億元逆回購操作，全周逆回購累計凈回籠2892億元。雖然數據無法實時追蹤，但可以推斷央行通過買入國債和買斷式逆回購投放流動性有力呵護了跨年資金面。
二、一級市場：需求旺盛
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2024年12月30日-2025年1月3日，利率債供給稀少。周四的國開債招標需求旺盛，中標利率大幅低于二級。當前利率債一級市場處于空窗期，這加劇了全市場的搶籌行情。
三、二級市場：債牛情緒再度點燃，長端利率新低
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2024年12月30日-2025年1月3日，消息面相對平靜，經過前一周的震蕩后，長端利率再度大幅下行。具體而言，周一，雖然有央行對部分機構不當投資行為處罰以及政金債供給放量等利空，但債市表現出較強韌性，當天240011下行0.25bp。周二，2024年最后一個交易日資金面平穩，A股走低都債市情緒構成支撐，當天240011下行2.35bp。周四，受央行在12月通過買入國債和買斷式逆回購進行大額投放影響，債市延續搶籌行情，當天240011下行5.15bp。周五，債牛趨勢行情延續，盤中雖然有超長期特別國債供給上升、央行約談部分機構等利空，但債市依舊堅挺，當天240011下行1.25bp。2024年12月30日-2025年1月3日十年國債活躍券240011累計下行9bp，十年國開活躍券240215累計下行10.75bp。
四、期限利差：曲線走平
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2024年12月30日-2025年1月3日，國債10-1利差收窄6bp至59bp，國開10-1利差收窄16bp至36bp。短端估值已經計入了充分的降息預期，繼續下行存在較大阻力。債牛情緒推動下，壓縮期限利差是很自然的方向。
風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期